编号：（08）013

权证相对于正股有杠杆系数，可以放大风险与收益，不少人以为只能用于投机炒作。其实香港市场上的部分长期认购权证，同样可以进行价值投资。

优质公司股价的基本规律是：长期来看是不断上涨的，但短期之内可能有较大的波动。美国的通用电气、沃尔玛、可口可乐，香港的汇丰控股，无不如此，股价长期以来涨幅惊人，但每当发生股灾，同样会大跌。而选取的时间段越长，波动就越小，上涨的概率越大，上涨的幅度越大。

根据这一基本事实，可以考虑买入香港市场上一些优质公司的长期认购权证。固然买进时全部有溢价，有一定的风险，但选取的时间越长，正股随公司业绩增长而上涨就越确定，认购权证的风险就越小。如能充分研究正股公司的基本面，对两三年后的股价上涨有信心，可选取合适的认购权证，以部分资金买进，替代对正股的持有。

中国银行（3988）部分认购权证1月22日收盘的数据：

以中国银行为例。中国银行刚刚公布了澄清公告：虽然持有较多美国次级债，但07年业绩仍有增长。06年每股收益是0.17元，07年前三季度为0.18元，保守估计08年为0.20元。考虑到中国经济的高增长及所得税率的下降，假如未来三年中行利润分别增长40%、30%、25%，港元每年贬值5%，则2010年的每股收益为0.20*1.4*1.3*1.25/0.9268（汇率）/0.95/0.95/0.95=0.57港元。则以上面的第3只权证为例，假如在2010年12月到期前夕，市场上中行的估值是10倍市盈率，市场价就是5.7港元。上表第3只权证的平价是（5.7-4.38）/10=0.132港元，以0.058的价格买进，盈利128%。而如果以1月22日的收盘价3.08港元买进中行，盈利仅为85%。

上面的例子仅为具体说明认购证的长期投资价值，并不建议买进相关权证。

正好最近香港股市非理性下跌，分别于1月21日以0.61和0.63港元各买进10000份，1月22日，以0.52港元买进15000份，目前共持有35000份，加权平均成本价为0.577港元。1月23日香港股市大涨，9205收于0.62港元。准备在较长时间内持有这只中行的认购权证。

除了中行外，建行（0939）有大量2009年到期的认购权证，工行（1368）、中国人寿（2628）都有2010年下半年到期的认购权证。

这些长期的认购权证除了公司盈利增长而获利外，如在两三年内有港股直通车开通等突发性的利好消息导致香港股市大涨，可能提前实现认购权证的盈利目标。

具体权证的选取，主要建立在对正股公司盈利前景的了解之上，并综合考虑溢价率、实际杠杆倍数、到期日的长远、成交量等因素。另外毕竟这些认购权证都是高溢价，如发生盈利不佳等意外利空，权证有可能在到期前溢价率始终为正，这样可能损失惨重。

总之，可以考虑以部分长期认购权证代替正股，以获得比持有正股更高的收益率。但必须充分衡量风险，仅以少量资金介入。

本文发表于1月25日《证券时报》。

最近香港股市大涨大跌，我的认购权证也是大跌大涨。有空回忆一下。上周四和周五已全部清仓，曾经深套，总算是赚钱了。奇怪的是经常我抛光权证后，市场就往相反方面变盘，就是说我基本抛在最高点。今天香港股市又是大跌。上周以3.02港元的平均价买入金山软件10000股。有空发个文章分析一下金山软件。